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金融圈|爱情恒久远,欠债不还钱
发布时间:2020-02-08
 

2019年1月28日,中国银行成功地发行了整整400亿永续债,轰动了市场。从批准到落地仅用了9天时间,堪称神速,业界纷纷做出各种解读。这篇文章也终于磨磨唧唧半个多月终于写完…


看到新闻后,我仔细地了解了一下永续债,然后不禁陷入了深思:为什么这么多机构要抢着去买这种鬼东西…?不合道理啊?左思右想,还是得不出结论。如果一定要有一个原因的话,只能是因为爱情了,而如果一定要给这个爱情加上一个期限的话,那一定是:9999年。



1

先看下这次中国银行永续债的大致条款



基础数据

总额:400亿;利率:基准+利差。现为4.5%


担保

健全的公司治理机制和组织管理体系、业务规模健康发展和盈利能力持续稳健、良好的风险理念和流动性管理能力、较强的融资能力和畅通的融资渠道。


OS: 这担保…只能说他情比金坚。


期限

债券的存续期与发行人持续经营存续期一致。 


OS: 嗯…一直到天荒地老。


赎回条款

发行5年后,发行人有权于每年付息日全部或部分赎回本期债券。且需满足一定条件才能赎回(如银保监会的批准和其他的监管标准许可)。选择权在发行人。


OS: 想不想还钱都行。


清偿顺序

清偿顺序在存款人、一般债权人和次级债务之后,股东持有的股份之前。


OS: 拿着债券的利息收入,操着当股东的心。


减记条款

当其他一级资本工具触发事件发生时,发行人有权在报银保监会并获同意、但无需获得债券持有人同意的情况下,将届时已发行且存续的本期债券按照票面总金额全部或部分减记。


当二级资本工具触发事件发生时,发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下将届时已发行且存续的本期债券按照票面总金额全部减记。


OS: 大难临头你先亏。


计息

本期债券不含有利率跳升机制及其他赎回激励。


利率计算方式为基准利率+固定利差。固定利差确定为1.57%,基准利率为每5年,5年期的中债国债到期收益率的算术平均值。


OS: 加息?不存在的。按市场利率来。


派息

发行人有权部分或全部取消本期债券的派息,且不构成违约事件。发行人可以自由支配取消派息的收益用于偿付其他到期债务。


未向本期债券持有人足额派发利息的差额部分不累积至之后的计息期。


OS: 未付的利息不计息。不付也不算违约,更不用交罚息。



归纳:可以由借款人自由决定是否归还本金、是否付息,且不构成违约;没有赎回激励、没有利率跳升,借款人不付息还本的成本几乎没有;面临危机时可以主动减记债权金额;清偿顺序在债务之后,相当于优先股。


即使条件这么高冷,但市场投资人的钱包反应却很老实:直接按上限成功发行。


其实这并不是我国第一次发行永续债,但的确是第一次银行发行永续债,而且是条件这么高冷的永续债。


一般而言,为了保护投资人利益,会对永续债发行人做出一系列制约,最常用的就是利率跳升赎回激励,但这些在本次中行发行永续债的募集说明中都没看到,最多规定了债券付息前不能分配股利。


再拿中国银行发行的其他债券做比较,18中国银行二级02,400亿,10年,利率为4.84%。嗯…永续债的利率是4.5%,居然比这还低一点?


一连串看下来,这永续债比起其他一般的债券,几乎一点吸引力都没有,那谁会去买呢?又为什么去买?


2

为什么会有人买这么苛刻的永续债?


这次永续债的发行对象:全国银行间债券市场机构投资者。简单说就是银行及非银行类金融机构才能去参与。


这些人都是专业的,精得很,肯定不会做亏本的买卖,那买永续债对他们有什么好处?


  • 稳定的收入来源,方便预测

  • 利率会始终高于市场利率某一个基点

  • 中国银行不会倒闭的,这辈子都不会。风险小的很

  • 而且可以换央行的CBS


啥是佩琪,呃不,CBS?(新年快乐!)


央行在中行发行永续债时,发行了一个叫“央行票据互换工具”,Central Bank Bills Swap,简称CBS的东东。


通俗的讲,持有债券的人可以拿着债券,向央行换央行票据。


央行票据又是什么?


其实就是中央银行发行的债券。银行把钱给央行,然后央行给银行央票,在持有期间央行需要付给银行利息。央票可以在银行间流通,流动性非常好。


注:央票的利率一般在2%以上,具体按招投标定。18年11月央票在香港发行200亿,其中1年期央票利率为4.2%。


此次发行CBS,仅针对合格银行发行的永续债适用。并且目前发行永续债的银行只有中国银行…


(中行: 给央妈打call!)


对于投资者来说买了中行发行的永续债后,可以去兑换央行的票据。但是呢,且看央行关于这个工具的条款:


  • 可以置换等额央行票据

  • 银行永续债的利息归一级交易商所有

  • 互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易,但可用于抵押

  • 可申请提前换回银行永续债


翻译成人话:

  1. 投资人买了多少中国银行的永续债,就可以换多少中央银行的票据;

  2. 兑换了央行票据后,永续债的利息还是归投资人所有(等于没有换出);

  3. 另外还能收一笔央行票据的利息,相当于补贴了一倍的利息(按央行在香港发行利率4.2%,我一时没找到内地的利率);

  4. 央行票据能拿去抵押掉换别的;

  5. 央票到期后必须得换回来;央行不承担风险。


这是给买永续债的人补贴央票的意思嘛?补贴相当硬核。



3

会计师怎么办?


作为一个会计就开心不起来了,因为这种四不像比较难以界定核算。以下简介会计处理问题。


此图盗自:三折人生


即使是会计准则,规定的也比较模糊,有比较大的裁量空间,令一般人看不懂猜不透。幸好财政部火速颁布了《永续债相关会计处理的规定》


拿中国银行的永续债作为例子,按新的准则。


1

对于投资人来说


购买永续债


应当计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”(在之前的推文里面已经吐槽过这取名了…唉…),就当他金融资产就行了。



兑换央票


有了CBS,如果没有交易费用或者交易费用低,可以预期投资人肯定会去兑换央票。这个操作财政部的《规定》就没有直接界定了,本人猜测:


因为即使投资人使用了CBS兑换央票,也是能够收取永续债利息的,而且央票到期后还得置换回来,不到期也能申请换回来,最多相当于拿永续债质押(而且是没有质权的质押,无所谓了,反正谁敢放央妈鸽子?谁敢让央妈担风险?),不应该终止确认永续债。


一·点·都·不·能。


那么,只能同时记一笔资产和负债了,资产上核算持有央票的金额和利息,负债上核算到期应当交回的央票。


2

对发行人(中国银行)来说


从前面的条款看,这个永续债肯定不会当做负债核算,几乎可以肯定会列在“权益工具”一栏中,显著降低中行的资产负债率。


对银行的影响是显著的。银行有存贷比、资本充足率等等一系列严格的指标,银行的负债占资产比重有绝对不能突破的界限。但现在,本该属于债务的400亿作为权益入了账,负债率突然降低,银行就有了更多向外发放贷款的能力。↓



4

一点题外话:为什么发行永续债?


1

资本充足率要求


我能想到的第一点原因是资本充足率的要求。


资本充足率,用来衡量银行对风险的抵御能力。计算公式为:资本净额/表内、外风险加权资产期末总额。可以不专业地将其认为 净资产/总资产。也就是1-资产负债率。


该笔永续债主要用于补充中行的核心资本,啥叫核心资本,就是银行表内的实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股权,简单说就是净资产,或者所有者权益。


根据《商业银行资本管理办法》,我国的商业银行资本充足率不得低于8%,一级资本充足率不得低于6%,核心一级资本充足率不得低于5%


另外中国银行属于全球系统重要性银行(可牛逼了知道么),还需要遵守巴塞尔协议的要求,设立足够的风险缓冲2.5%,逆周期缓冲0~0.25%,重要性银行另加1%。因规定较多且繁琐,此处暂不细谈(偷懒)。


最终,我国对系统重要性银行的要求是核心一级资本充足率为8.5%


根据中国银行三季报,截止2018年9月30日,其总资产209,256亿,总负债192,366亿,资产负债率为91.93%(吓不吓人?)。资本充足率可以大略计算为8.07%,嗯……8.07%。


碎碎念:由于计算过程非常不专业,很可能有非风险资产的被包括,实际风险加权资产没有那么大。中行那么专业,实际资本充足率一定是符合监管要求的。一定。


发行永续债后,假若其他不变,则资产负债率变为91.80%。资本充足率不专业地计算为8.2%。


呃…很难算是特别大的变动,很难说发行永续债对中国银行的资本充足率有特别大的帮助,可能创新试水的意义大于实际意义?↓


2

为金融工具创新开一条可控的口子?


这点应该是比较合理的解释。我国金融体系改革已经进行了很多年了,尤其是2018年发生了比较大的动荡,释放了不少风险,以至于M2都短暂下滑了一段时间,社会融资规模一直难以回升。发行一次永续债,再顺便补贴一波央票,对市场可以说是释放了相当大的资金量,而且很可能是长期的,再加上央票的一些规定,对社会融资扶持意图非常明显。


可以预测的是,在中国银行第一次成功发行永续债后,其他国有银行或许也会跟进,加大金融市场创新的力度(专业的创新)。2019年或许又会是金融市场不平凡的一年。


2019年,爱ta

就买永续债~